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华泰宏观李超:宏观不确定下应做多波动率

  >> 核心观点:宏观不确定性事件冲击全球市场资产价格

  上周,新冠疫情催生经济衰退预期冲击全球市场,宏观不确定性下,全球股市大幅回落。美股创2008年金融危机以来的最差一周表现,道指一周跌12.36%,纳指跌10.54%,标普500指数跌11.49%。德国DAX指数周跌12.44%;英国富时100周跌11.12%;法国CAC40指数周跌11.94%;韩日股市也大幅回落。经济衰退预期冲击能源需求,IPE布油周跌14.3%。股市、商品等大跌冲击市场偏好,部分“流动性冲击加通缩预期”特征导致市场抛售黄金,黄金价格受挫。“黑天鹅”四起,避险偏好带动10年美债收益率快速下行达到历史新低。我们认为,宏观不确定下应做多波动率

  >> 新冠疫情全球化,中国向下、全球向上,全球经济风险不容忽视

  截至2月29日,全球多国出现新冠确诊病例,韩国、日本、意大利、伊朗等排名前列,我们看到全球疫情出现结构性变化,中国边际向下,全球其他地区边际向上。疫情扩散将对全球经济增长产生冲击,但市场预期正在变化,此前市场预期中国经济回落将拖累全球,当前疫情扩散冲击其他经济体,市场预期逐步转向“逆周期政策支撑中国经济或触底回升拉动全球复苏”,增长预期的结构性变化对大类资产有重要影响。同时,我们提示关注疫情对全球产业链的冲击,疫情可能导致全球产业链存在风险,疫情过后全球产业链的修复也需时间,这可能成为全球经济增长低迷的重要原因。

  >> 疫情全球扩散,市场调整反映经济衰退预期

  疫情全球扩散,我们认为全球市场大幅调整反映了经济衰退预期。2020年1月下旬起至今,疫情对中国经济产生重大影响,为防控疫情而采取的隔离、歇业、延迟复工等措施,导致经济活动暂时冷却和人口流动受限,供给需求双双受挫,经济短期大幅下滑,这是中国举全国之力防控疫情而付出的代价。当2月中下旬疫情在全球范围内扩散时,市场照搬“中国疫情演进历程”套入各国情景,经济衰退预期得以快速Price In,资产价格大幅调整。我们认为,随着各国疫情逐步可控,悲观预期可能适当趋稳并修复,但若疫情进一步超预期恶化,衰退预期加剧可能进一步冲击风险资产价格。

  >> 疫情冲击下,若美国经济不稳,桑德斯与特朗普还有一战

  近期多项民调反映,民主党内桑德斯支持率较高,市场对桑德斯赢得大选的担忧也开始反映在资产价格中,加剧波动。如果说此前民主党内尚无人可以与特朗普抗衡,随着新冠疫情在美国发酵,当下可能发生变化。其一,美国应对疫情扩散能力或有限,此前流感已使超万人死亡;其二,疫情实际情况或被低估和隐瞒。我们认为,如果疫情导致美国经济大幅回落,经济衰退和防疫不利或使特朗普败选,毕竟作为特朗普主要支持者的中老年白人,是本次疫情的重要冲击对象。超级星期二即将到来,桑德斯被寄予厚望。我们认为考虑疫情冲击美国经济,桑德斯与特朗普或还有一战。

  >> 缘何美股黄金接连大跌,而美债突破历史低点?做多波动率是良策

  美国疫情或被低估,疫情冲击全球及美国经济,中国防疫案例成为市场预期美国的重要参考,经济不稳也提升了桑德斯胜选预期。经济与大选变量冲击市场预期和风险偏好,多头空头的预期变化、ETF大量赎回、波动率快速冲高等是美股暴跌的重要原因,信用收缩过程中商品、黄金、美国垃圾债等资产因抛售而下跌,程序化交易和机构行为一致化放大了波动。作为最高信用等级资产,10年美债利率快速下行,截至2月28日达历史最低点1.13%。我们认为在宏观不确定事件冲击下,当前美国市场出现一定“流动性冲击加通缩预期”特征,波动率加大,做多波动率是择优策略。

  风险提示

  美联储加息节奏超预期,贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行,政策落地不及预期。

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