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「配资」正荣地产(06158.HK):销售逆势增长,财务杠杆稳

  机构:东北证券

  评级:增持

  目标价:5.50港元

  事件:

  公司公布2020年4月经营数据,2020年4月,公司连同合营、联营公司实现合约销售金额104.98亿元,同比微增2.6%,合约销售建筑面积约69.89万平米;1-4月累计实现合约销售金额352.72亿元,同比增长24.2%,大幅领跑全国商品房销售数据,累计实现合约销售面积185.98万平米,销售均价约为15300元/平米。

  待推货值结构合理,总量充裕。2019年,公司新增土储41块,对应建筑面积约560万方,其中位于二线城市的土储占比高达85%,权益比例由2018年的33%上升至73%;截止至2019年底,公司在手土储2615万平米,对应货值4500亿元,位于一二线城市的土储占比为74%。公司预计2020年合计可推货值为2400亿元,若需要完成1400亿元的销售目标则对应60%的去化率。考虑公司土储的区域布局结构和前四个月的销售表现,公司有较大可能完成原定销售目标。

  财务杠杆保持稳健,融资渠道保持通畅。近期公司完成了一单规模为2亿美元,2024年到期的美元优先票据发行工作,发售价为票据本金额的99.921%,票面利率为8.35%;此外,3月时公司成功发行了2021年到期的美元优先票据,规模同样为2亿美元,票面利率仅为5.60%,融资渠道顺畅。截止至2019年底,公司净借贷金额233.6亿元,同比上升28.9%,净负债率为75.2%,较2018年底微升1.2pct,维持稳健;现金短债比更是由2018年的1.19倍上升至1.76倍,短期偿债无忧;随着债务结构的优化,公司的加权融资利率由7.8%下降至7.5%。随着高成本融资的逐步置换,我们认为未来公司的加权融资成本有望进一步下降。

  维持公司增持评级。考虑到公司2019年销售情况及土地储备,预测2020-2022年EPS分别为0.7、0.84、1.04元,对应的PE为6.2、5.2、4.2倍,给予公司5.50HKD的目标价。

  风险提示:项目结转不及预期,限购政策超预期收紧

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