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「场外配资」交易型机构杠杆大降, 把握波段性交易机会

  5月债市托管数据点评

  一、全市场托管数据变化

  从全市场表现看,5月底全市场债券托管量91.65万亿(环比增加12578亿元),其中中债登69.03万亿元(环比增加1.71万亿元),上清所23.94万亿(环比减少3899亿元)。由于待回购债券余额的回落,5月全市场杠杆率环比下降0.52%至106.7%。

  各机构托管量:5月主要机构普遍增持债券。其中全国性商业银行、城商行、农村商业银行、农村合作银行、保险机构和境外机构分别增持11927亿元、7900亿元、1319亿元、2502亿元、650亿元和1119亿元,证券公司、广义基金、银行理财分别增持31亿元、2702亿元和1492亿元。

  各机构杠杆水平:5月主要参与机构中除全国性商业银行加杠杆外,其他机构普遍降低杠杆率。商业银行中农村商业银行和农村合作银行杠杆明显下降,城商行杠杆率变化不大。非银机构中,证券公司、广义基金及银行理财杠杆率大幅下降,保险公司和境外机构杠杆率基本持平上月。从杠杆率变化的原因看,全国性商业银行总资产较净资产大幅增加体现主动加杠杆特征,农合、农商行、证券公司、广义基金和银行理财的总资产增加不及净资产增加体现被动降杠杆特征。

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  二、主要券种托管量变化

  5月利率债托管量大幅增加,其中国债、地方债和政金债分别环比增加3561亿、8080亿元和3369亿元。主要参与机构均增持国债,特别是商业银行和境外机构增持规模较上月明显上升。政金债的主要购买力量为农商行、农合行及广义基金,全国性商行和证券公司减持政金债。5月地方政府债放量发行,以全国性商行为代表的机构增持地方债,但证券公司和境外机构小幅减持。

  信用债托管量环比下降,降幅较4月收窄,其中短融、同业存单环比增加362亿元、1064亿元,超短融和中票环比分别减少603亿元、5336亿元。企业债增持主体为全国性商行和农商行;中票增持主体为全国性商行和广义基金,减持主体为证券公司;短融和长短融增持主体为全国性商行,减持主体为广义基金和证券公司。

  5月利率债发行放量是利率债托管量上升的主因,而资金面收紧和债市快速调整,导致企业债券融资成本增加,信用债供需双双下降。

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  5月同业存单托管量大幅下降,主要参与主体均出现减持,主要原因是当月到期量较大,叠加二级市场调整导致一级市场发行难度增加。

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  三、各机构托管量变化

  5月大型商业银行是地方债的主要买家,同时小幅增持国债,减持政金债;信用债方面,大行增持中票592亿元、短融和超短融306亿元,减持同业存单904亿元。5月债市大幅调整后,票息价值凸显,大行加大利率债配置,并有意拉长信用债久期。

  农商行、农合行和城商行的表现不同于大行,同时增持国债、政金债和地方债。利率债方面,农商行和农合行大量增持政金债1510亿元,而城商行重点配置地方债和国债;信用债方面,农商行、农合行和城商行总体托管量变化不大,城商行减持中票88亿元、增持短融和超短融124亿,农商行减持中票、短融和超短融共32亿元,减持同业存单867亿元。

  证券公司仅增持国债179亿,其余券种均出现减持。相对政金债和地方债来看,对信用债的减持更为明显,企业债、中票、短融和超短融、同业存单共减持371亿元。

  广义基金增持利率债和中长久期信用债,减持短久期信用债和同业存单。增持国债481亿元、政金债857亿元、地方债411亿元、中票579亿元,大幅减持短融超短融576亿元和同业存单3462亿元。

  保险和境外机构在5月债市调整的过程中继续增持利率债,前者重点配置地方债和国债,后者重点配置国债和政金债。5月人民币兑美元快速贬值至7.2附近,但境外机构对中债增持量有增无减,说明全球央行货币宽松背景下中债票息的相对优势对境外投资者具有较强吸引力。

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  四、后市展望

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